洞察者| 奇瑞的加减法

文/ 彭晃

长达1年的市场猜度终于揭晓。

9月17日，奇瑞集团奇瑞汽车股份有限公司（简称奇瑞汽车）及其母公司奇瑞控股在长江产权交易所挂牌。

从挂牌公告上看，奇瑞方面并无意图整体转让奇瑞汽车，连控股权也不打算易手，摘牌的资产方只能充当财务投资者。

显然，奇瑞表达了要继续坐在“桌前”的愿望。

彻底抽身？不存在的

值得注意的是，奇瑞汽车和母公司奇瑞控股都挂牌转让股份，并分别募资79.11亿元和83.32亿元。两者计划招募同一投资方。奇瑞的控股方显然希望战略一致行动人越少越好，避免将来的经营可能面临的掣肘。

从奇瑞汽车的股权结构上，最大控股方是奇瑞控股，其背后则是安徽省和芜湖市国资委。分解来看，芜湖系+安徽省国资委的股权高达77%。目前转让哪些股份还未明确，但无论如何不影响芜湖系继续控股奇瑞。

去年传言中的混改内容是让民资控股奇瑞汽车，但现在挂牌公告上，资本方要摘牌的话，只能同时持有奇瑞汽车和奇瑞控股的股份，但无法达到控股线。

从去年至今，奇瑞汽车一直处于战略重构中，一边做减法，一边做加法。减法是卖掉凯翼汽车和观致汽车的控股权，加法则是眼前的奇瑞汽车的增资扩股。奇瑞非但没有卖掉自身，反而要引入战略投资者大干一场。这和尹同跃挂牌当天发表“致全体奇瑞人的一封信”精神内核一脉相承。

尹同跃驳斥了奇瑞大股东试图“抽身撤退”的江湖传言，他提出“创新求变”，才能打造百年老店。

资本与底线

如何求变？奇瑞汽车的核心资产，一个是传统燃油车成熟的造车体系，包含完整的供应链、研发团队和产能稳定的生产线；其次是新能源产品线和背后的研发力量；其三则是与捷豹路虎的合资业务。

奇瑞的燃油车业务目前受到市场大势影响今年行情不好，就连以往最坚挺的SUV业务板块都在缩水。除了少数豪华品牌还在高增长，大家的日子都不好过。

当前，合资品牌对自主品牌挤压愈发严重，起亚的起售价都到了5万区间。奇瑞正极力调整产品序列，被迫与合资企业“打乱仗”。而奇瑞母公司此前不断给观致“加血”，导致奇瑞的资金链受到影响，一个明显表征是新产品推出的节奏滞后，被竞争对手逐步赶超。

观致被宝能收购后，奇瑞的资金链逐步改善。如果引入战略投资者的计划顺利进行，奇瑞将再得强助，在新能源和传统燃油车的产品上加快迭代速度。事实上，今年7月安徽省国资委批复同意转让股份计划之后，奇瑞的业绩一改去年的颓势，开始发力上攻。

8月奇瑞控股整体销量增长了30%，奇瑞管理层预测，9月奇瑞控股旗下各6大板块，增长预计超过50%。从2013年算起来，奇瑞已经很久没有收获这样的靓丽的成绩单了。

在奇瑞转让控股权的传言面前，捷豹路虎方面曾有不安。因为如果奇瑞控股方改变，意味着捷豹路虎的合资方身份发生变化，资本方肯定将影响双方合作。现在增资扩股方案出台，也给捷豹路虎方面吃了定心丸，有利于稳定奇瑞的另一个“钱袋子”。

摘牌者猜想

奇瑞在长江交易所挂牌，需要经历一周的预挂牌和40天的正式挂牌。此前传闻的复星、鼎辉、宝能和正道都有可能摘牌，但不清楚是否还会有其他潜在竞买者杀入。

复星、鼎辉在投资圈的江湖地位甚高。在去年的PE最佳投资排行榜上，鼎辉排名第一。江湖传言，他们都有意参与奇瑞的股权交易。不过，他们参与的前提，是奇瑞的新能源车业务独立拆分。两者同时充当奇瑞及其母公司的财务投资人，可能性不大。

而宝能和正道则都致力于新能源汽车生产。前者拿到了观致控股，但两者相同的是，都缺乏新能源准入资质。奇瑞的新能源业务板块，对两个潜在竞买者都有吸引力。

不过，基于同样理由，他们可能都更倾向于控股，而非充当“小伙伴”。在造车方面，两者都没有值得夸耀的业绩，但都以恢弘的规划而著称。而准生证越来越一纸难求的情况下，他们会不会委屈一下，先入局再谋求融合，还不得而知。

在奇瑞的控股方坚持要求控盘的情况下，竞买方的跷跷板可能悄悄向标准的“财务投资者”倾斜。这对于急于进入新能源造车的宝能和正道是不利的。

但这中间最为重要的是，奇瑞决心自己来主导局面。