股价上演“过山车” 蔚来财务状况堪忧遭机构唱空

9月25日，距离蔚来汽车正式登陆纽交所已过去将近半个月时间，这半个月内，其股价经历了“过山车”式的起伏。

9月12日上市当天，蔚来汽车开盘便破发，最终收盘价为6.60美元，较发行价6.26美元上涨5.43%。上市次日，蔚来汽车股价狂飙，盘中大涨90%，市值最高突破130亿美元，一度超过长城汽车。

然而，与前两日大涨带来的惊喜不同，第三个交易日，蔚来汽车虽然开盘延续狂飙，最大涨幅超20%。但收盘前大幅跳水，并出现两次触发熔断暂停交易，最终收盘跌14.66%，报收9.90美元，市值仅剩102亿美元。9月25日，截至发稿，蔚来汽车股价已下跌至7.87美元，市值为80.7亿美元。

大涨之后又暴跌，有“中国特斯拉”之称的蔚来汽车似乎在美资本市场并不被看好，部分华尔街分析师甚至将蔚来汽车股票评级设定为“跑输大市”，股票目标价仅为每股4.2美元。

针对股价的波动以及市场的唱空，《中国经营报》记者联系蔚来汽车方面，其相关负责人表示，公司目前正处于静默期，不能透露招股书以外的信息。

领先业界却遭看空

有意思的是，除了蔚来汽车外，同期上市的中概股趣头条和拼多多同样遭遇了过山车式的暴涨暴跌，被并称“趣蔚多”的新股三巨头几乎经历了相同的命运，这些中概股的激荡表现引起了国内股市的高度重视。

作为首家赴美上市的造车新势力，蔚来汽车成立于2014年，目前的主要投资方包括高瓴资本、腾讯、京东等。

数据显示，蔚来的融资能力居于国内造车新势力之首。根据蔚来汽车此前发布的招股书，在上市前公司已融资约150亿元，遥遥领先于其他竞争对手。而蔚来背后雄厚的资本力量也给了市场看好其的理由。

纵观整个造车新势力群体，目前蔚来汽车的主要竞争对手小鹏汽车、威马汽车等今年年底才能交车，另有很大一部分仍停留在“PPT造车”阶段。而截至2018年8月28日，蔚来ES8已经生产了2200辆，交付了1381辆给用户，其中ES8的8月份交付量为900辆，7月份交付381辆，6月份交付100辆。

不难看出，蔚来汽车在产品推出与交付上领先了同行一大步。有了资金和产品，加上高端汽车的定位，已在全国各地推开的营销活动，使蔚来汽车成为了乐视造车失败后国内造车新势力中新的代表性企业。

然而，蔚来汽车上市后股价的起伏，逐渐使华尔街的分析师看空其市场前景。日前，投资机构伯恩斯坦发布报告称，蔚来ES8卖一辆亏一辆，订单增速走低，销售渠道狭窄，市场竞争激烈，将蔚来汽车股票评级设定为“跑输大市”，股票目标价仅为每股4.2美元，与建议卖出无异。

国泰君安证券驻香港分析师Toliver Ma表示，“蔚来最大的挑战在于生产。在其上市以后，蔚来的股票可能在短期内获得投资者的青睐，然而随着投资者的理性战胜感性以及蔚来公布更加透明的数据后，这种热情最终将会冷却下来。”

持续亏损前景存忧

星巴克在国内的遍地开花，让消费者逐渐理解“服务价值大于产品本身价值”的含义。此前蔚来汽车创始人李斌在接受媒体采访时也曾表示，蔚来卖的不是车，而是生活方式。但对于价格远高于咖啡的汽车来说，要做到“卖生活方式”并不容易。蔚来汽车计划2018年底在全国范围内建成12个NIO House，仅为特斯拉销售渠道的三分之一。

去年12月，蔚来推出首款量产新能源SUV蔚来ES8，自开启预定起已经收到了1.7万份订单，不过8月仅新增订单380份，增速明显放缓。

同时，由于蔚来ES8在50万元左右的价格定位，使其不得不直面包括BBA在内的一二线豪华品牌汽车的竞争。随着中国新能源汽车市场渗透率的不断提升，以及补贴的逐渐退坡，其市场前景并不如想象中乐观。

蔚来汽车的亏损状态同样引起投资者的担忧。根据蔚来汽车递交的招股书显示，蔚来汽车在2016年、2017年和2018年上半年，净亏损分别为25.73亿元、50.21亿元和33.26亿元，即两年半的时间总共亏损了109.2亿元。

今年是蔚来汽车有营收的第一年，2018年上半年，公司汽车销售实现营收4439.9万元，其他销售实现营收159.2万元，总营收为4599.1万元。而今年上半年，蔚来汽车在汽车销售方面的成本为1.86亿元，其他销售成本为1364.8万元，共计1.99亿元。相较之下，公司的营收显得微不足道。

对此，伯恩斯坦驻香港分析师Robin Zhu认为，蔚来汽车现在正在以惊人的速度“烧钱”，且并未显示出具有变革性的需求水平。

根据伯恩斯坦的数据估计，蔚来ES8今年6月销售的每百辆均价为44.4万元。然而，每辆车的原材料成本就达到了67.4万元，加上支付给江淮汽车的组装成本和其他成本，每辆车的综合成本达到了近180万元。预计蔚来在成本持续攀升的情况下，将会亏损到2025年。

蔚来汽车招股书披露，在接下来的三年中，预计公司的资本性支出为17亿美元(约合人民币111亿元)；在接下来的一年内，也还需要5.5亿美元(约合人民币37亿元)的资本支出。

李斌也承认，蔚来汽车“确实还需要一定的时间来盈利”。不过，他仍然对团队未来健康发展“很有信心”。此前公司预计，2020年产能可达10万辆，2025年可达30万辆。但伯恩斯坦认为蔚来汽车的上述目标难以实现，预测到2020年蔚来的销量仅能达到5万辆，到2025年也只有16万辆。