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安信证券:业绩先行 紧扣节能与整合主题

2011年03月07日17:05汽车观察[微博]谈际佳我要评论(0)
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报告关键点:

汽车销量增长更多源于消费的自我驱动,对2011年汽车行业的增速谨慎乐观。2009、2010年高盈利主要源自规模效益。在我们模型假设条件下,乘用车行业2011年EBIT将从2010年的18.5%提高到19.3%。业绩先行,紧扣节能与整合,推荐组合为:华域汽车、凌云股份、江铃汽车、威孚高科、上海汽车

报告摘要:预计2011年汽车销量增长 15%。尽管汽车行业经过2009、2010 年的快速增长,我们仍然对2011年汽车行业的增速谨慎乐观,主要理由是:

(1)乘用车产销的迅速增长源于消费的自我驱动,由于我国地区间差异,越来越多的城市地区成为乘用车消费主力市场,参考美国、欧洲、日韩的汽车发展历史,2011年保守预计销量增长 17.5%。

(2)重卡市场 2010 年爆发式增长,最重要的原因是随着以“货运平均运距”为重要指标的公路运输效率的提高,重卡在卡车中的占比进一步提高,当前三四线城市重卡保有量较低,随着公路运输效率的提高,卡车重型化、高吨位化是长期趋势,预计 2011 年重卡增长仍在 10%以上。

高盈利源自规模效应,2011年可以持续。从行业到公司的角度分析2009、2010年高盈利主要源自规模效益,在零部件采购价格下降 6%,原材料价格上升20%,研发支出上升 10%的主要假设条件下2011年乘用车企业的高盈利仍可能小幅提高,EBIT 将从 2010 年 18.5%提高到2011年的19.3%。

通用案例证明汽车企业高盈利可以持续。1947-1957年美国汽车已经进入成熟期,通用汽车收入的年均收入符合增长率为6.9%,期间通用汽车产销出现过比较大的震荡,但通用汽车的EBIT基本在 15%以上。通用持续高盈利的历史表明企业在一定规模上,可以主动管理自己的盈利,即使在固定成本较高的汽车制造业,亦可以通过采取适度的策略,做到盈利的波动基本与收入波动一致或者更小。当前主要合资企业产销已经基本超越规模经济点,亦可以通过适度的策略保证当前较高的盈利水平。

维持行业领先大市-B的投资评级。11月以来,汽车代表性上市公司股价出现了比较大的回调,目前许多公司2010年动态 PE 已接近10倍,汽车估值已经接近历史底部。通用汽车在1937-1965年近30年的历史里,PE 估值基本也在10倍以上。鉴于目前较低的估值水平,维持行业领先大市-B 的投资评级。

2011年汽车行业选股策略基本可以概括为:业绩先行,紧扣节能与整合主题。从业绩角度推荐估值低、增长确定的企业,代表公司为华域汽车、江铃汽车、上海汽车。

节能与新能源将是汽车行业永恒的主题,推荐组合为:华域汽车、威孚高科、上海汽车。当前,整车生产企业整合已基本完成,零部件企业整合则刚刚起步,重点关注大集团旗下的并购重组事件,关注公司为凌云股份、东风科技、中国嘉陵。

研究机构:安信证券 分析师:谈际佳

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